转型并非以牺牲经济增速为代价
主持人：今天的首席看市我们请到的嘉宾是中信证券首席经济学家褚建芳博士，褚博士您好，欢迎您来到演播室做客。
我们看到8月份经济数据其实是有点冷的，当时的情况是市场人士观察家都觉得不太乐观。可是我们看到最近一个非常重要的数据，就是9月汇丰中国制造业PM初值明显高于市场的预期，那么这两者差别我们怎么看？背后的动因是什么？
褚建芳：我想总数来看，8月份不是很明显，但是我相信有两个方面发生变化。一方面政策方面，稳定增长的措施，都还在推进。昨天晚上也公布最新的，固定资产投资加速折旧的政策，实际上一组一组政策每周差不多都在出这个政策。另外我们觉得从已有一些政策里面基础设施的投资那方面，它有些也在推进，推进它实际上有一定的波动，前段时间相对弱一点，我们觉得后面会有所加强，所以这个使得经济数据发生一些积极的变化。
主持人：我们在一季度二季度，人们更多谈微刺激政策，精准调控的政策。我们昨天所看到的，国务院常务会议所提出来加速对企业研发等等设备的固定资产这个加速折旧，等等一系列的政策，似乎政策力度越来越大了，由这个往下推的话到今年年底之前，是不是有更多更有利的政策会出来？
褚建芳：对，我想是这样，现在出的政策实际上跟过去比较实际上很明显有一个重要的特点。
主持人：什么特点？
褚建芳：不光是对短期产生效果，还是对增长，稳定增长有帮助。而且它着眼于中长期的，比如说昨天出的固定资产投资加速折旧。那么短期来看，它对企业有减税这种效应在里面，另外它也会引导企业更多的积极做装备类设备类的投资跟进。那么这个短期里面，对稳定投资增长，尤其制造业的投资增长肯定会有正面作用。这样做的话，从中长期来看，装备升级、技术升级、这对我们整个经济转型、转向增长更高。从附加值，竞争力跟高的状态是有正面影响，而且对控制资本的消耗、环境污染，都会有正面的帮助。所以这些达成的目标都是中长期的一些目标。
主持人：但是对有些人士在昨天看到这条消息之后，可能有些疑问，你政府给这个企业直接减税不就完了，为什么还要通过加速折旧这样的方式，绕了一圈似乎才能给企业减负呢？这两个政策的取向上你觉得差异在什么地方？
褚建芳：这个实际上从性质一样的。比如像昨天出的政策里面，今年开始购置的一些新的投资，直接有些抵扣，进到税前抵扣了，这样相当于你当年的税可以少交，这样跟你直接减税是一样的。这样做的好处，促进企业更多，更有积极性做设备的投资，或者投资更新的一些投资，这个对中长期有帮助。另外减税，如果说单纯的减税，这里面实际上缺乏一个抓手，听上去很直接，但实际上做起来很难找到一个着力点。这个实际上昨天出的政策非常好的找到一个比较好的一个点。
主持人：如果我们制造业企业包括研发的企业，高科技企业，他们愿意在研发的固定资产投资方面，从设备也好，从这些方面投资也好，他愿意加大投资，其实就意味着我们可以为下一轮经济的成长奠定一个好的基础？
褚建芳：对，这一点非常正确，就是这样。因为现在进行更多的一种设备投资，研发的一些投入，那么装备的更新实际上为下一轮经济更高水平上、更扎实一种成长奠定了很好的一个基础。所以我们认为经济虽然前面8月份数据确实比较低，但是我们认为很可能8月份就是今年短期经济当中一个低点，后面的经济我们觉得会回来。一方面政策方面的加强，另外一方面从基数来说，四季度基数要比三季度要低。所以我们觉得从同比来看，一路往下这种看法，我们觉得不正确的。
房地产是短期最大风险点
主持人：未来货币政策是中性偏松，中性偏松放放到房地产行业来看，原来大规模严格限购，现在逐渐开始退潮，现在只剩下北上广深等6个城市还在维持着限购令，大规模限购令退潮之后，值得观察就是银行限贷政策是不是会做调整。您的观察怎么样？
褚建芳：我想这样，从房地产政策调整，这个很明显。从限购到一些按揭放松，逐步逐步在调整。这个后面会不会进一步跟进，就是认定完那方面有没有放松，这个还是要看房地产演变。从目前状况来看，房地产总的趋势，相对来说这轮调整应该是不可逆的。而且从行业景气程度，我们认为从中期来看，是持续回落走下坡路的状态。当然这些短期的政策调整。对它短期一种混合状态调整的深度和力度的混合可能有帮助。
那么另外我觉得，银行的方面信贷方面，实质性的，我觉得还是要看银行的行为。银行对这个判断，如果这部分是有风险的，那么它信贷政策的调整可能会很谨慎。即使你行政性让它放松，它的行为也会很谨慎。如果这部分相对比较安全，风险可控的，它的行为相对更积极一点。所以我觉得最终还是要看它对银行对这个房地产这个行业演变的一种风险的一种判断或者前景的一种判断。
主持人：从您的角度来看，银行目前对于今年下半年乃至未来一年，2015年整个房地产判断会是怎么样，他们偏于更谨慎还是偏于乐观一点？
褚建芳：大的方面大市已经形成，房地产整个景气程度逐步回落，这种状态我们觉得已经是不可逆。即使短期正在调整，那么这种趋势也是出来。这点我想银行业也会有类似的判断，但是短期我们觉得调整还是也有可能的，因为比较其他一些资产，或者其他一些领域方面来看，那么这个行业，逐步现在来看，已经不见得风险积聚上升。
投资主线转向改革预期
主持人：另一方面其实我们观察到投资者除了观察这个宏观政策、货币政策、企业盈利之外，还观察整个比如说我们说投资市场的变化。那么随着限购令的逐步退潮和取消，随着限贷令的风声不断松动，那么下一步整个资本市场呈现什么样的发展趋势？投资者在这里面怎么把握机会呢？
褚建芳：我想第一个大家资本市场关注点可能发生变化，因为最初的话或者之前，大家比较关注短期经济增长这部分。现在最近大家观察到，大家对经济增长的关注淡化了，这种关注的焦点实际上逐步转向对改革的关注。这种变化我们认为比较重要。如果关注短期经济增长，从目前阶段来说，经济增长相对来说，有点偏弱的状态。相当于对市场带来，可能会有一些压力。但是如果转向改革的话，我们觉得改革我们预计会有加速或者提速的过程。因为改革的推进。我们知道这种方向很确定，另外改革在逐步展开，这种实质性的改革我们觉得是可以预期的。那么改革带来的对预期的变化，我们觉得也是确定的。因为现在如果实质性推进改革，意味着两三年之后，经济基本面会有所改善。另外改革一些逐步性，实质性改革推动的话，也会带来逐步性的基本面的变化。比如央企的改革，那么带动着一组企业的基本面方面，包括上市公司基本面的一些变化，这种变化我们说对市场也是很积极的。那么只要变化，肯定会有机会，当然也有风险。这里边市场就可以寻找。如果完全不变的话，那么市场可能会变得被动。所以我们觉得从经济，对经济增长的短期的这种关注，转向对改革的关注，整体上对资本市场应该是比较积极，比较正面的这样一种方向的转变。
主持人：那么从您的角度来观察的话，在目前推出来，陆陆续续推出来各种改革政策中间，哪些改革政策会很快在资本市场中间能够看到红利涌现呢？
褚建芳：能看到红利，我们觉得一个是国企改革，这个我们就，像国企改革垄断的放开呀这些。
主持人：混合所有制。
褚建芳：还有刚才像昨天的结构性的减税，那么这三类，我们觉得对基本面的或者从微观层面来说，也会发生基本面的变化改善的一种状态。另外从整体来看，相当于这种改革挖掘经济的后续或者未来的增长动力。所以从预期方面，从短期一种改善方面来说，都对市场会有正面的意义。
文章来源：http://www.chinacef.cn/index.php/index/article/article_id/1964
